浙商证券股份有限公司马莉,王长龙,汤秀洁近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《爱美客22年年度报告点评：三大亮点：股权激励、赛道开拓、疫后提速》，本报告对爱美客给出买入评级，当前股价为549.29元 爱美客(300896)
投资要点 业绩概览：营收/利润同比+34%/32%，整体符合市场预期 22年收入+34%，利润+32%公司全年实现收入19.4亿元（同比+34%），归母净利12.6亿元（同比+32%），扣非归母12.0亿元（同比+31%）。
其中非经常性损益主要包括政府补助1400万、投资收益2941万、委托投资管理收益2639万 Q4疫情影响仍实现正增，凸显经营韧性22Q4收入4.5亿(同比+6%)，归母净利2.7亿(同比+9%)，扣非归母2.3亿(同比-5%)。
四季度全国多地疫情过峰，增速收窄符合预期 盈利能力：濡白放量毛利率再创新高，疫情影响+港股上市致费用率短期波动 22年：毛利率/净利率为94.8%/65.4%，同比+1.2pp/-0.7pp销售/管理/研发费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%，同比-2.4pp/+2.0pp/+1.9pp。
22Q4：毛利率/净利率为95.6%/61.3%，同比+1.6pp/+2.7pp销售/管理/研发费用率分别为6.5%/14.1%/12.9%，同比-6.8pp/+8.7pp/+3.3pp 其中毛利率创历史新高，主要系濡白天使等高毛利产品放量，销售结构优化驱动整体盈利能力上行。
此外疫情影响线下活动，销售费用率有所下降；港股上市开支致使管理费用率短期提升 结构优化：嗨体基本盘稳固，再生类产品增量明显 1）溶液类（嗨体系列+逸美，主要为嗨体）：收入12.9亿元，同增24%，占比67%。
2）凝胶类（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱和爱美飞）：收入6.4亿元，同增66%，占比33%，大幅提升6.3pp其中，濡白天使和宝尼达踩位再生赛道热点，预计贡献重要增量 3）面部埋植线：收入538万元，同增1.5%，占比0.3%。
4）化妆品收入：收入257万元，同比减少77%，占比0.1% 渠道拓展：濡白带动直销占比提升，疫情扰动消退新品渗透有望提速 22年直销/经销收入12.5/6.9亿，直销占比提升3.4pp至64.4%，主要系濡白系列为纯直营，截至22年濡白天使已覆盖600家医美机构，授权700余名医生。
公司当前销售团队由236人扩张至300余人，已覆盖约5000家医美机构，其中渠道开拓速度稍慢主要系疫情影响，预计伴随23年整体经营环境趋稳，终端需求回暖，渠道拓展有望顺利推进，驱动熊猫针、濡白等产品渗透率持续提升。
持续看好：激励落地彰显发展信心，管线丰富成长动能充沛 股权激励绑定核心员工，收入/利润增速下限40%/35%较为稳健：23-25年分3个归属期，仅需完成收入or利润目标的任意一项据股权激励目标，23-25年收入/利润CAGR分别为40%/35%，其中23年收入/利润增速分别为45%/40%。
具体来看，预计（以达成下限计算）23-25年收入28.1/39.4/53.1亿，同增45%/40%/35%；经调扣非归母（剔除股权激励摊销影响）16.8/22.6/29.5亿，同增40%/35%/40%。
布局胶原+减肥热门赛道，后续产品看点颇多：1）胶原蛋白：22年公司通过控股的北京原之美科技收购了胶原蛋白公司沛奇隆（投资3.5亿），布局生物蛋白海绵、止血愈合敷料产品2）减脂塑形：公司当前储备有减肥产品利拉鲁肽（完成I期临床）、司美格鲁肽（与北京质肽生物医药科技签订独家合作协议，临床前在研）、去氧胆酸注射液（临床前在研）。
3）其他待上市（括号内为我们预计的上市时间）：第二代埋线（2023E）、A型肉毒素（23年年底-24年）、利多卡因丁卡因乳膏（2024E）、逸美1+1颞部新适应症/宝尼达颏适应症（2024-2025E）等。
盈利预测及估值 公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广预计2023-2025年归母净利润分别为19.2/27.7/38.4亿元，增速分别为52%/44%/39%，当前市值PE对应PE仅64／44／32倍。
我们认为，随着3月以来疫后修复兑现+22Q2低基数，估值体系有望逐渐转至乐观，并从PE估值转回PEG估值，爱美客等目前不到1.5XPEG，仍有较大提升空间（优质消费龙头可达2XPEG），上调为“买入”评级。
风险提示 市场竞争加剧的风险；产品推广不及预期等证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券刘乐文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.37亿，根据现价换算的预测PE为61.37。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为649.73根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱美客（300896）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。
财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅该股好公司指标5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。
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